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家电行业深度分析:产品&供应链视角深度拆解冰箱升级路径

发布时间:2022-09-15 19:39:04 来源:欧宝体育全站官网 作者:欧宝体育全站官网下载

  1.1 回顾:冰箱存量竞争 10 年,提价成主线 年补贴退坡,前期冰箱内需有所透支(08- 11 年 CAGR 为 31%);同时,城镇家庭冰箱渗透率接近 100%(2012 年 99%), 农村保有量快速提升至 67%(2008 年为 30%)。两大因素叠加,冰箱相较空调 和洗衣机最早、最迅速的进入到存量竞争时代,2017 年起年内销量稳定在 4300 万台左右。

  冰箱产品力是决定性因素,龙头 α 属性明显。2012 年政策扰动退出后市场进入 质量竞争时代,空调 CR3、冰箱 CR3、洗衣机 CR2 市场集中度分别较 12 年提 升 6.3、16.8、14.6pct,冰箱提升幅度最大,且未出现过回调。一方面,冰箱 销售的季节性显著弱于空调,在渠道端没有空调较大的变数,从而对销售造成 扰动;另一方面,功能性上冰箱的升级较洗衣机和空调的升级最为直观,创新 和优化空间相对更大。产品力是冰箱最为决定性的因素。

  冰箱升级的方向主要为内在功能升级(保鲜、大容量&多门、高效节能)+外观 颜值提升。从零部件视角看,主要由压缩机、保温层、门封、换热器和面板等 核心零部件升级推动,从成本占比上看这些零部件占冰箱总成本约 60%,占比 较高,我们将在第二章详细展开。

  保鲜度提升是冰箱升级的最主要方向,也是溢价和卖点的核心。2020 年疫情爆 发后消费者对健康家电需求进一步提升,其中超过 70%的人认为健康家电中应 当包含保鲜冰箱,仅次于健康空调。保温效果提升的路径可以归结为两条:

  零部件性能提升——主要应用于控温:温度的控制是冰箱最重要的保鲜基 础。精准控制温度的高低、波动 范围以及降温速度是精准控温的三个主要 方面。温度越低并不意味着保鲜效果越好,可能导致果蔬类发生冷害,过 低的温度会使食品内部形成大冰晶,刺破细胞损伤食品质量;波动范围无 须赘述;速冻可以让食品中心温度迅速越过最大冰晶生成区(-1~-5 摄氏 度),减少对食品内部细胞的伤害。

  制冷方式:风冷替代直冷,降温速度快+温度均匀。直冷式冰箱采用冷凝 器直接降温,并通过冰箱内冷空气的自然循环使冰箱内温度趋于平衡,降温速度慢,容易造成箱内温度不均匀,且箱内容易结霜。风冷式冰箱通过 电风扇强制内部冷空气循环,制冷速度快+箱内温度均匀为控温创造重要 条件。目前三门以上及 300L 以上多采用风冷制冷,2021 年线下风冷冰箱 份额已提升至 90%以上,相较 2016 年提升 40pct。

  食品腐败的两大原因:氧化反应+微生物繁殖。气体控制保鲜的原理即提升二 氧化碳、氮气含量,降低氧气含量。如卡萨帝在 2017 年推出 MSA 控养保鲜技 术,通过调节氮氧比例,延缓食材细胞新陈代谢,是冰箱保鲜史上里程碑式的 事件;海信 2019 年则推出真空保鲜系列冰箱,可以在舱内实现 0.8 个大气压 的真空冰温环境。真空保鲜需要在冰箱内搭载新的装置,即线)杀菌&异味:传统冰箱无法满足,主要依靠新技术提升产品力

  杀菌是行业痛点,绝非智商税。根据中国家用电器研究院和美的的调查,79% 的用户冰箱有异味。除了肉类食品外,洋葱等重口味食材亦对箱内气味有明显 影响。2007 年我国发布第一版《家用杀菌电冰箱标准》,将杀菌冰箱明确划分 为 A、B、C 三个等级(杀菌程度递减),其中 A、B 等级为“杀菌”冰箱,C 级为 “抗菌”冰箱。目前现行的版本为 2011 年颁布的《家用和类似用途电器的抗菌、 除菌、净化功能电冰箱的特殊要求》,其中明确规定:“除菌冰箱对金黄色葡萄 球菌、大肠杆菌的抗菌率不低于 90%。

  技术推动产品创新,不断迭代提升冰箱附加值。除传统的吸附技术外都为化学 性技术,其中光触媒、冷触媒技术较为通用,其余技术基本为龙头企业自己研 发,如松下的纳米水离子技术等。海尔则从最初的 DEO 净味技术,实现到 T,ABT 杀菌净味技术、 EPP 杀菌技术、Fresh Turbo 涡流动态杀菌保鲜技术, 形成不同层次的除菌体系,应用于从低端—卡萨帝高端的全品类产品。

  传统的保鲜技术外,龙头厂商近年加大研发,布局新的保鲜技术,这些技术目 前未完全普及,前期的研发投入大+出货量小,产品具有较高的议价权。目前 主要有电、磁场保鲜技术,光照保鲜,铂金触媒保鲜保鲜技术等。

  多门冰箱、大容量占比显著提升。冰箱升级要求储存更多类型的食物,每种食 物适应的温度不同,多分区成为长期趋势。2021 年冰箱线下市场占比最高的为 对开门和十字四门,4 门-6 门冰箱占比提升至 39.8%,相较 19 年提升 6pct。 中怡康年度数据显示 500L 以上容积销售量占比已达到 36.7%;季度数据上看, 20-22 年份额提升增速或更快,奥维 22Q1 线pct。

  多循环系统:传统两门冰箱使用单循环系统,使用一台压缩机。大容量冰 箱需要的制冷量较大,若以单台压缩机实现并联双循环:a)容易对压缩机 实现负荷,b)频 繁 的 间 室 制 冷 切 换 设计复杂,容易导 致 能 量 损 失, 效率下降,两台压缩机“各司其职”将实现总体的节能,将为压缩机打开新 的增长点。

  小体积+轻量:压缩机一般位于占据冰箱底部较大空间,大容量冰箱压缩 机小型化将腾出更多空间。2)VIP:冰箱厚度明显降低。VIP 板达到同等保温效果的情况下使用厚度仅为 传统材料的十分之一,节省出大量空间,是冰箱扩大容积率的关键技术之一。

  3)换热器:换热效率高、小型紧凑(微通道有优势)推动空间释放。如海尔 2013 年推出的全隐藏蒸发器,冷冻室使用空间较普通冰箱提升 43%。

  高效节能供给端作用力大于需求侧。参考普通冰箱和节能冰箱的日耗电量,合 理假设为 1 度(电价 0.5 元/度),对应 10 年成本约在 1800 元左右,考虑到货 币时间价值,经济成本上对于消费者的吸引力或较为有限。但在供给侧方面, 国内政策持续加码,未来将对高能效冰箱渗透产生较大的影响。近年对冰箱能 耗指引的重要文件有三个:

  2016 新版家用电冰箱能效标准:新能效一级标准相较原先同等级要求耗电 下降 40%,并扩大了产品范围。《中国家用电冰箱产业技术路线)对能效提升时间节点做了明确划 分:2025 年电冰箱能效水平较 2019 年提高 25%,2030 年较 2025 年再提 高 25%。2)材料:到 2025 年,全面停止使用 HFC-245fa。

  《绿色高效制冷行动方案》:要求“到 2022 年,冷藏陈列柜能效提升 20%。 到 2030 年,主要制冷产品能效准入水平再提高 15%以上。”

  参考空调和洗衣机,政策对产品结构提升有明显的立竿见影作用。2020 年内 销变频冰箱占比 47.9%,相较空调和洗衣机仍有提升空间,上文提到冰箱对 2022、2025、2030 几个关键节点提出了目标,预计未来 3-5 年冰箱节能趋势 将进一步加速,2020 年变频冰箱相较 19 年快速提升近 9pct 是直接佐证。

  本章我们从零部件角度研究消费升级,主要为成本占比高+功能重要的 5 大种 类:压缩机、隔热层、面板、换热器、门封,其升级方向上的共性主要有高效 率、小型化、环保等,面板则承担了冰箱的颜值功能。

  值得一提的是,从行业层面或整体产品上看,零部件近年的单价没有显著提升, 我们认为考虑到家电制造的入门壁垒较低,行业整体对零部件的要求主要体现 在质量恒定情况下制造端的降本增效,或者是对于普通和高端冰箱并无明显差 异的标准化零件(如压铸件等);但对于龙头公司,零部件升级对产品高端化的推动不言而喻(参考后文海尔 vs 奥马单台冰箱制造成本),高端产品(如多 门、法式 4 门等)的制造成本为普通单双门冰箱的 2 倍以上,高端占比提升同 时意味着成本的提升。

  冰箱目前冰箱主要使用全封活塞压缩机。常见五大压缩机类型中,全封活塞压 缩机主要应用于家用冰箱,占比 99.45%,功率、马力通常分别在 400w、1HP 以下,是冰箱制冷的心脏。全封压缩机主要特征在于:通常将一组配套的电机 定子和电机转子,直接封装于压缩机壳体内部,压缩机外表除了必要的管道、 机架和接线外,基本为一整洁的密闭壳体。

  全封压缩机中国制造主导,全球产能占比 90%以上,专利全面占优。2020 年 中国全封活塞压缩机出货量 2.27 亿台,占全球需求量的 91%,相较 2019 年大 幅提升 10pct,一定程度受海外疫情影响的产能转移。上世纪 90 年代以前,我 国制冷压缩机的技术基本依靠国外引进,90 年代开始,以华意为首的龙头开始 从日本、德国等引进生产设备,并加快自主研发。截至 2018 年底(累计),在 中国境内,国内企业已经占据了 79%的冰箱压缩机专利技术,若仅考虑仅几年 的情况,这一比例将会更高。

  变频压缩机优势:节能、精准控温、降噪。变频压缩机是相对转速恒定的压缩 机而言,通过一种控制方式或手段使其转速在一定范围内连续调节,连续改变 输出能量的压缩机。传统压缩机依靠其不断地“开、停”来调节温度,其一开一 停容易造成温度忽冷忽热并消耗较多电能。变频压缩机依靠转速的快慢达到控 制温度的目的,温度波动小(有利于保鲜)、电能消耗少,达到节能环保的效 果。

  变频全封活塞压缩机目前主要应用于高端冰箱,份额占比仍旧较低。2016 年 起变频活塞压缩机内销出货量快速提升,16-20 年 CAGR 为 42.7%,2020 年 变频压缩机的占比已经提升至 16.1%,仍有较大的提升空间。变频压缩机目前 主要搭载在高端大容量的冰箱上,目前变频冰箱容积段开始下移。

  压缩机电机作为压缩机的心脏,是 压缩机的动力来源。目前我国制造的制冷压缩机电机效率已从我国引进国外生 产线%以上。行业龙头如迪贝电气生产的冰箱压缩 机电机效率可达 85%以上,装配压缩机后,cop 值提升至 2 以上。

  从传统圆形保护器扁形保护器体积更小,稳定性和灵敏性更强;起动器功耗进 一步降低、寿命延长。热保护器起到防止电机因温度过高或电流过大而烧毁的 作用,龙头星帅尔在传统圆形热保护器的基础上研发出扁形保护器,将 4 个触 点改良为 2 个触点,体积、稳定性和灵敏度均提升。 起动器主要用于辅助压缩机完成起动动作,星帅尔研发的超低功耗 PTC 起动器: 1)节能:功耗低于 0.4W。2)使用寿命延长:源于正常工作时起动芯片不发 热。3)超低功耗 PTC 起动器电路设计简单,主要元器件为触发芯片、起动芯 片和可控硅,安全性好、可靠性高、防短路、抗电磁干扰性强。星帅尔在两器 内销市占率预计已超过 40%。(报告来源:未来智库)

  压缩机原材料占比高,传统电机铜成本占比 20%以上,铝代铜推动轻量化+成 本降低。压缩机的零配件主要包括电机、 外壳体、固件、消音器等,材料成本 占到单台压缩机成本的 80%以上。 近年铝线电机压缩机占比提升源于:1)技术进步:早期铝线电机能效达不到 标准,其生产的压缩机被归入低端产品行业。随着技术成熟,众多很多压缩机 生产企业已经将铝线电机压缩机的 COP 值提升到 2,能够满足冰箱整机老能效 1 级和欧洲 A++的老能效标准。2)性价比角度:铝成本低,铝线电机使每台压 缩机成本可以降低来源 10 元-20 元,整机厂对铝线电机压缩机的认可度提高。 3)政策端:中国家用电器协会倡导“铝代铜”技术在家电业的推广。 可以看到,冰压机电机龙头迪贝电气大力推行铝代铜,铝线采购量增速上升, 铜线采购量在波动中下滑;漆包铝线“内卷”的压缩机龙头企业:带领行业技术提升、与龙头厂商强强联合, 推动冰箱升级

  龙头主动突破(高能效、轻量化、环保)。长虹华意作为国内最老牌的冰压龙 头,2021 年全球市占率已突破 30%。公司上世纪 90 年代便建成了首条年产 100 万台无氟压缩机生产线a 线 年开始率先在国内研发小 型化 J 系列压缩机,2006 年自主研发成功国内第一台变频压缩机,近年又陆续 成立技术研究院、研发磁悬浮技术等。

  行业已成熟,龙头仍旧不断推出高效率、小型化的新品。梳理 2021 年主要厂 商的旗舰新品,各厂商在高能效(变频)、轻量、精准控温方面发力,其中 GMCC 近年加大了变频技术的开发投入,长虹华意景德镇工厂计划在“十四五” 期间,实现主销机型平均 COP 值提升 25%。恩布拉科作为行业技术最出众的 企业之一,推出了高度小于 125mm,重量 3.4kg 的突破新产品。

  冰箱整机厂和压缩机厂合作呈“大对大”的趋势。压缩机厂多轮洗牌后基本国内 保持寡头竞争,分品牌看,目前冰压机厂商主要厂商为东贝、加西贝拉(华意 系)、美芝、钱江,合计内销市占率 61.1%;若分公司看(华意系加上 HUAYI 品牌),CR4 份额在 70%以上。GMCC 近年份额提升(2015 年 11.1%,2019 年 15.3%),华意系(华意+加西贝拉)整体市占率提升。

  量的角度:大品牌商从大压机厂商采购比例或较高。我们以黄石东贝为例, 2020 年,黄石东贝来源于海尔、美的、海信的营收占比分别为 15%、9%、 8%;客户角度看,假设其按照东贝的销售均价采购,若以冰箱+冷柜产量口径 测算,其从东贝采购比重或在 20%以上,比重较为适中,上下游之间形成了良 性、稳定、深度的合作关系。

  两器:星帅尔起动器单价稳定在 2.5 元/套左右,保护器从 2016 年的 2.1 元/套降至 2020 年的 1.7 元/套,组合式两器基本稳定在 4.6 元/套左右。

  冰压机压铸件(曲轴、气缸、活塞等):产品本身较为标准化,差异性不 强,企业制造端降本利好公司和下游企业。公司近年精益制造能力持续提 升,实现保证产品品质下的成本持续降低,如公司的智能化产线能够实现 无人工操作、极低成本切换不同产品型号等,成为美的和格力的核心供应 商之一。公司冰压机压铸件 2016-2019 年波动并不大,在 9000 元/吨左右。

  冰箱保温门体中最重要的部件为保温层,实现冰箱与体外的隔热功能,主要使 用材质为发泡料(聚氨酯泡沫材料),占冰箱材料成本的 18%左右,仅次于压 缩机。目前冰箱外板仍然主要采用普通聚氨酯泡沫绝热材料。作为长期用于冰 箱外板的传统材料,聚氨酯泡沫具有制造简单、低成本的特点。2021 年我国聚 氨酯硬泡沫有近 50%应用于冰箱和冷柜领域。

  真空绝热板和聚氨酯泡沫实现功能相同,性能更加优越。真空绝热板由芯材、 阻隔膜和吸附剂构成,属于新型绝热材料的一种。相较普通聚氨酯泡沫的优势 在于:

  节约空间,顺应冰箱升级大容量的趋势。VIP 板达到同等保温效果的情况 下使用厚度仅为传统材料的十分之一,节省出大量空间,是冰箱扩大容积 率的关键技术之一。

  相较聚氨酯泡沫,应用 VIP 的冰箱的绝热材料成本约上升 100%,但绝热性能 和容积率有明显提升。按照普通冰箱 800 元/台的成本计算,聚氨酯成本约占 15-18%,即 130 元左右;VIP 成本则为 250 元左右/台。根据赛特新材公告, 以客户 A 的某款冰箱为例,若将其中一半的材料用 VIP 替代,将实现性能和容 积率各提升 40%、20%,性能明显提升。

  VIP 目前主要应用于高端冰箱,内销受益国产品牌崛起。应用于冰冷的 VIP 占 比约 40%,主要使用在零售价 8000 元+的高端冰箱,单台冰箱成本约 250 元/ 台(100 元/m2 *2.5m2 /台)。近年卡萨帝、海尔、美的等国产品牌在高端化上表 现优秀,带动 VIP 使用量进一步上升。根据赛特新材公告,2019H1 海尔+美的 营收占比已提升至 20%以上,快速增长。

  均价稳中缓慢下行,技术进步推动降本。以赛特新材为例,2017 年销售均价 99.8 元/平方米,毛利率为 30.4%,2020 年均价、毛利率分别为 97.3 元、36.4% (2021 年受玻璃纤维成本大幅上涨毛利率暂有承压)。公司带领 VIP 行业进行 全产业链技术迭代(芯材升级、工艺升级、阻隔膜和吸附剂自研),提升产品质 量的同时实现降低生产成本。

  渗透率有较高提升空间。我国冰箱产品的 VIP 渗透率在 5%以下,全球约 10%, 日(70%以上)、韩渗透率较高。根据智研咨询,2020 年应用于冰冷产品的 VIP 规模为 18.1 亿元,15-19 年 CAGR 为 40%,2020 年受疫情影响降至 22%。 在冰箱高端化加速+能效政策加码推动下,保守测算 21-25 年 CAGR 为 23%, 2025 年有望达到 56 亿元规模。

  2.3 冰箱面板:从 PCM 到彩晶玻璃/不锈钢板,颜值和寿命进一步提升

  冰箱面板为承接开关功能的的门体外板,共经历了 4 代迭代,目前市面产品以 2-4 代材料为主。

  第二代——VCM 覆膜板:以金属薄板为基材,表面复合高分子薄膜(如 PVC 膜、 PET 膜等)并使其牢固结合的一种复合材料。具备 PVC 等高分 子薄膜优异的高颜值、耐腐蚀性能、易清洁,相较 PC 颜值更高。珠海拾比佰于 1995 年引进了国内第一条实现市场化、规模化生产的覆膜板卷料 生产线 年左右国内进入高速增长期。目前使用较为广泛。

  技术成熟+原材料成本刚性,价格受到钢价影响,价格总体温和上涨。受钢材 占彩涂板(PCM、VCM)总成本的 60%以,上国内主流 PCM 及 VCM 厂商如 立霸股份、禾盛新材、拾比佰等技术已相当成熟,产品定价随钢价波动。根据 拾比佰公告,2020 年 PCM、VCM 单价分别为 7100、9600 元/吨; PCM 和 VCM 中档价格区间分别为 30-45 元、35-50 元/平方米。

  第三代——不锈钢板:拉丝面板通常都是一体成型,最外面不会覆盖其他 物质,耐磨、耐刮、耐腐蚀,但美观度下降,目前应用不多。

  冰箱产品升级早于其他品类在面板上有明显体现。冰箱是家电中最先使用彩涂 板的品类,全球范围内家电彩涂板中有 51.2%和 23.75%的产品分别应用于冰 箱和洗衣机,近年开始向厨卫电器、小家电及消费类电子延伸的趋势,主要应 用品类以微波炉、热水器等为主。根据 QYResearch,2019 年全球家电彩涂板 市场规模已达到 24.2 亿美元,15-19 年 CAGR 为 7.4%,增速平稳。

  龙头在玻璃外观上不断尝试:推出可透视玻璃门体冰箱。除了常规高端产品的 的彩晶玻璃面板外,海尔 2013 年与三星新材合作开发“大容积冰箱可透视玻璃 门体”项目,海尔已将这一产品应用至新一代对开门冰箱。可透视玻璃门体可与 液晶显示屏结合实现智能化,是超高端冰箱的代表,该玻璃门体成本较高,出 货价自 16 年起在 800 元左右。

  换热器(冷凝器+蒸发器)完成制冷系统内部与外部的热量交换,是制冷系统 三大核心零部件(压缩机、换热器、节流部件)之一。换热器的工作原理是: 的低温低压气态制冷剂经压缩机压缩成高温高压的气体,进入冷凝器,进行冷 却和冷凝变成高压液态制冷剂,经过毛细管进行节流、降压后成为液态制冷剂 进入蒸发器。蒸发吸收热量(即制取冷量)而变为蒸汽,此时的制冷剂在蒸发器 中进行吸热气化,成为低压的蒸汽,经低压管被压缩机吸入继续循环,组成整 个制冷循环。翅片式换热器单套均价约 60 元左右,约占普通冰箱成本的 8%左 右。

  翅片式换热器(以铜制为主)具有传热性能好、运行稳定可靠,目前成为 家用风冷冰箱的主要使用产品。

  冰箱换热器升级趋势:小型化、节能环保(制冷剂)、翅片换热器仍将是主力 产品,微通道换热器有望通过技术进步提升渗透率。

  节能环保:R600 环保制冷剂比例将提升,倒逼换热器升级。R134a(四氟 乙烷)属于含氟化学合成物,破话臭氧层;且 GWP 值(1300)较高,引 起温室效应。美国环境保护部已经宣布自 21 年 1 月起禁止在冰箱中使用 R134 制冷剂。目前我国家用制冷行业中 R134a 使用比例仍在 20%左右, 未来 R600(主要成分为异丁烷)将迎来快速发展。R600 制冷剂易燃易爆, 在单个制冷系统中充注量不一般不超过 150g,因此对换热器尺寸(管径小) 和密封性提出更高要求,成为换热器升级路线的指引。

  微通道换热器渗透率并未显著提升,技术仍需优化,未来具有提升空间。微通 道换热器同样满足小型化+紧凑+制冷剂充注量少的性能优势,劣势在于:1) 其结构带来了易积灰、易结霜的问题,影响热效率和排水。2)采用铝制,耐腐 蚀性较差。目前技术不够成熟,根据产业在线 年用于冰箱冷柜的 微通道换热器规模为 1.16 亿元、1.24 亿元,基本持平,对应冰箱数量月 200 万台,约占冰箱内销出货量的 5%左右。

  冰箱门封是用在冰箱门体和箱体之间用来密封的部件,起到密封、抗震、隔热、 防水防尘等作用。由胶套和磁条两部分组成:1)套胶:主要有 PVC 和 TPE 两种材质,PVC 目前为行业主流;气囊结构增加门封的传热热阻,是冰箱门封 的核心,对冰箱门封的密封、隔热、 节能效果起到关键作用。2)磁条:平置 穿装在门封胶套内部的磁条腔体内,将门封胶套整体密封吸合在冰箱箱体上。

  TPU:使用低温性能优良的 TPU 对 PVC 进行改性,目前行业技术尚不成 熟,龙头已完成自主研发,进入批量生产阶段,未来或有潜力。

  2)门封结构有进一步优化空间。磁条、胶条和空气的导热系数分别为 0.20W/m•℃、 10W/m•℃、 0.02W/m•℃若只考虑降低热传导,空气的体积占 比应该增大,但是单个大气囊内的对流传热系数大。优化方向为:a)减小胶 条和磁条的宽度;b)辅助气囊增加空气的体积,增大门封热阻;c)增加波纹 管,补偿冰箱箱体与门体间隙的安装等。

  高端产品带动下,冰箱门封产品升级,缓慢提价。万朗磁塑 2021 年冰箱门封 单价 2.9 元/米,年增速 1%左右,主要系大容积、高端冰箱消费比重上升,该 部分冰箱对应门封单位价值较高。2021 年公司来源多开门和大容积冰箱的门封 收入+43%,基本保持 40%左右的毛利率。(报告来源:未来智库)

  α 属性强劲,冰箱量价齐升。海尔智家冰箱毛利率 12 年起稳定在 32%左右, 12-21 年冰箱营收 CAGR 为 12%;16-21 年 CAGR 为 15%,卡萨帝在 2016 年 起出现明显拐点。鉴于数据的可得性,拆分来看 15-19 年价格和量的增速贡献 各占一半,价、量 CAGR 分别为 9.9%、9.8%,远优于行业表现。

  产品配置:相同价位段整体优于对手,超高价位段更加明显。2w 价位段看, 卡萨帝和海尔的单品在噪音、和有效容积上优势明显,两个大单品市占率位居 前列;1w3 价位段看,卡萨帝四门冰箱(相较对开门,十字四门本身不主打容 量,在于门数和颜值)在容积、噪音上占优,且具有自由嵌入功能;7000 元高 端入门级别看,Haier 具有智能 wifi、自由嵌入,耗电量和噪音上明显优于对手。

  制造爆品能力强。冰箱标准化、高值、使用周期长的属性下,爆品效应明显。 根据奥维云网,21 全年线 的 sku 占线%,海尔 占据其中的 32 席,在排名前 50 的品牌中销售市占率达到 70%。细分价格端看, 其在 7k-1.5w 价格爆品占有率达到近 80%,其 32 款产品占线 多项冰箱技术开创者,领先行业

  首创多项重点技术和产品,引领行业趋势。从国内第一台无氟节能冰箱开始, 软冷冻、风冷无霜、干湿分离、定制冰箱等均为首创,创新能力无需赘述。

  技术创新具备持续性,细化技术+黑科技多。公司推出突破性技术的频率高, 2014 年的干湿分离、2016 年的全空间保鲜、2017 的 MSA 控氧保鲜技术,随 后均持续在行业推广而非仅自家使用,证明其通用性和前瞻性。近年的微风道 技术、双轴铰链技术等属于较为细分化的技术;无油动力制冷、无压缩机制冷 等技术属于短期内行业无法规模运用的技术,是公司对冰箱技术边界的探索和 挑战。

  成本视角看投入:企业冰箱制造成本差异较大,主要与产品定位和升级有关。 如奥马电器冰箱制造成本从 12-20 年基本稳定在 600 元/台,海尔制造成本在 2019 年为 1734 元/台,相较 15 年成本的 CAGR 为 9.9%。上文我们已经提到, 家电上游关键零部件技术壁垒不高,整体受益于降本增效均价并无明显上升, 作为成熟行业的冰箱行业成本理应保持平稳。我们推测海尔较高的制造成本与 产品定位有关,近年在高端化上的重拳出击带动其零部件的使用升级、自动化 和精益化投入的增加,加之海外版图扩张新增固定资产投入的折旧较高,都推 动了制造成本的提升。长远来看,这种成本的提升是代表着质量升级的良性提 升。

  第一阶段(1979-1983):国内厂商自主探索技术,打基础,未取得理想效 果。

  第二阶段(1984-1988):冰箱热时期。引进国外生产线,快速扩张,引发 产能过剩。根据《市场观察》1996 年第 4 期,这一时期有 51 家电冰箱场 从 13 个国家引进 60 多条生产线 万台注 1。第三阶段(1989-1996):产能过剩背景下的大洗牌期,半数以上企业被淘 汰。1989 年全国乡镇及以上冰箱企业有 256 家,厂商开始竞相降价, 1995 年只剩下 100 多家。1988 年行业产量达到阶段性顶峰后快速下行, 直到 1994 年才回到 1988 年的产量。

  青岛电冰箱总厂(海尔前身)重视品质,厚积薄发,在市场中脱颖而出。张瑞 敏先生 1984 年接手青岛电冰箱总厂后便确定“名牌战略”方针,不参与价格战。 不同于行业更加注重快速扩产,公司在产品质量上不断提出更严格的要求,树 立产品口碑。截至 1991 年,连续五年被评为“最受消费者欢迎的产品”,并受到 国际市场认可。扎实的产品研发投入下,1990-1998 年公司营收 CAGR 达到 28%,同期冰箱行业产量增速仅 11%。

  重视品质战略下具体的战术执行:干中学解构关键技术,不断推陈出新,建立 超出国标的内部标准。具体来看:

  初始确立高端路线,坚定快速学习;引进德国利勃海尔技术合作生产的是 四星级高档电冰箱。1985 年开始派出两批共计 72 名人员前往德国学习; 同时,公司派出大批人员千万当时全国最大的两家冰箱厂北京雪花和广州 万宝进行培训。

  创新能力强,不断推陈出新,国产化率快速提升。公司 1988 年成立冰箱 研究所,研究所在充分消化德国的 219 单门、175 和 212 双门冰箱技术的 基础上,设计出 220 双门、245 分体组合、微波炉冰箱组合等多种型号冰 箱,1991 年公司已经具备“生产一代、储备一代、开发一代”的能力,“琴 岛-利勃海尔”牌冰箱国产化率达到 80%,保证质量与德国利勃海尔完全相 同。

  质保体系高标准,执行“精细化、零缺陷”:a)公司在改进德国 DIN1942 标准和国际 ISO 标准的基础上,转化为企业标准;b)产品质量上行使全 厂第一位否决权的规定;c)实行自检、互检、专检的“三检制”;d)使生产工艺完全处于受控状态注 2。

  以公司对华宴嵌入式冰箱研发案例为例。对于嵌入橱柜的嵌入式冰箱,行业两 大痛点在于:1)空隙问题:由于门体具有厚度,冰箱门打开后将占据右侧空 间,无法做到零距离嵌入,行业普遍预留和橱柜的距离在 2cm 以上,较宽的距 离影响美观。2)散热:传统冰箱侧板散热,长期将引起橱柜形变。海尔解决方案:1)针对空隙问题,研发出双轴铰链:即在普通的铰链单轴的 基础上引用了第二轴,实现旋转时门体往内侧移动,使冰箱侧边不会与橱柜碰 撞,将空隙从 2cm 缩窄到 0.4cm,实现线)针对散热问题, 研发出底置前散技术:冷空气从冰箱左侧底部进入后经过压缩机和热源后不经 过侧板,从右侧底出来,侧板不散热,从而解决了对橱柜的伤害问题。

  整个研发从立项到完成历时 5 年时间,实现从 2cm 到 0.4cm 的技术细节的突 破,带动嵌入式冰箱质变。在可靠性试验做到第 8 万次时,团队再次发现细节 问题:门体开到 90 度时有噪音。此后又进一步将铰链、轴跟轴套的配合、配 合间隙以、轴套结构做了整体改进和优化。2022 年 2 月,海尔牵头发布了全球 首个《自由嵌入式电冰箱》标准。

  工厂成为自负盈亏的小微,积极性提升。人单合一模式下,各工厂可根据 客户下单进行报价抢单,价格具有优势的工厂承接订单,这一机制倒逼工 厂加强控本能力;工厂业绩决定了当年的盈利。

  研发与产品销售挂钩:研发部采购端具有话语权,研发部门的绩效收入和 量产新品销售挂钩,推新积极性增强。

  非核心零部件(如钣金、注塑件)自产和外采同步进行,合理控制供应商 报价;决定产品性能核心零部件配置高,如高端机型压缩机采用恩布拉科、 日立等,确保产品品质。

  即需即供模式。推进不同零部件供应商的相同供应环节整合,借助日日顺 的供应体系集中交付、统仓统配,节约仓储、物流等成本。专业人才加码控费:2021 年公司冰箱业务部通过引进 3A 工程师计划,培 训 100 名成本管理专家。

  对供应商的交货时间、产品质量进行细致考核,并量化不同的情况,通过 系统严格执行奖惩措施。出货前质量检测严格,产品进入市场后持续跟踪用户反馈,并进行改良。(报告来源:未来智库)

  卡萨帝多年耕耘,厚积薄发,21 年营收 129 亿元,2017-2021 年营收 CAGR 为 34%。根据 21 年年报,1 万元以上的冰洗和 1.5 万元以上的空调市场中,卡 萨帝份额分别达 36.2%、73.9%、30.3%,高端市场占据绝对优势。22Q1 消费 疲软的背景下卡萨帝实现 32%的增速。

  冰箱业务行业第一地位稳固。根据奥维云网,21Q1 公司冰箱线%,常年持续提升;均价提升能力显著高于行业,21 年线%。爆款打造能力持续强劲,22Q1 公司推出博观 系列冰箱,充分满足高端食材保鲜需求,受到市场好评。

  海外盈利问题改善明显。高端化路线下,公司海外提价持续,海外毛利率已提 升至 21 年的 28.2%。同时,全球协同效应+数字化变革,费用端改善显著,21 年在较大的原材料压力下海外利润率已提升至 5.2%,较 2020 年提升 1.2pct。

  公司 VIP 板主要用于高端冰箱,近年受益消费升级+公司客户不断拓展实现 高增速,2017-2021 年营收增速为 37%,2021 年实现营收 7.1 亿元,同比 +38%。公司主要产品有 VIP、保温箱、阻隔袋,其中 VIP 和保温箱占比分 别为 95.7%和 2.7%。三星、LG、海尔、美的为公司主要客户。

  毛利率暂时承压仍保持较高水平,整体盈利能力强。毛利率方面,公司 2020 年毛利率为 32.2%,主要受玻纤原材料涨价影响,相较 18-19 年 40%左右的水 平下滑,但仍旧保持较高水平。得益于工艺进步带来的成本下降,公司净利率 自 2018 年起大幅提升至 10%以上,21 年 15.9%(-2.2pct),保持较高盈利水 平。

  三星新材主要生产低温储藏设备玻璃门体以及钢化玻璃、镀膜玻璃,产品主要 应用于饮料柜、酒柜、医用冷柜等。2021 年营收增速+94%(并购青岛伟盛有 一定影响),其中玻璃门体业务 20-21 年增速为+28%、59%,保持高速增长。 公司和龙头品牌商深度合作,2020 年海尔(家用+医用)、海容、海信占其营收 比重分别为 38%、24%、16%。公司在冰箱上主要生产部分高端冰箱使用的玻 璃门体,单台均价 850%元左右。并购+原材料上行暂时拖累盈利,总体盈利能力强。公司毛利率在 30%左右, 21 年并表青岛伟盛(毛利率低)毛利率降至 19%,玻璃门体毛利率下滑至 23% 主要系 21 年玻纤价格处于高位。公司 17-20 年净利率在 20%左右,21 年下滑 至 12%,未来或具有较大弹性空间。

  饮料柜和酒柜玻璃门体为公司目前营收主要增长点。商用立式柜方面,公司是 海容、海信的主要供应商,近年下游远期森林、农夫山泉等加快铺柜速度,带 动轻商制冷市场增长;海尔的卡萨帝酒柜内外销皆有不俗表现,亦与公司保持 稳定合作,公司有望持续受益消费升级。

  公司以生产冰箱门封起家,国内市占率 30%以上,美的、海尔、海信、三星等 为其主要客户。21 年实现营收 14.8 亿元,19-21 年增速为+22%、+26%、 +22%,稳健增长。其中门封产品营收占比近 60%,近年增速在 18%左右;公 司近年业务逐渐拓展至吸塑、模块、注塑等冰箱相关业务,进一步提升客户黏 性。

  总体盈利能力稳定,门封产品高盈利。公司毛利率稳定在 30%左右,其中门封产品毛利率 20-21 年在 35%左右的水平。公司费用控制优良,归母净利率 18- 20 年为 8.2%、9.4%、10.9%,稳步提升,21 年受原材料影响回落至 9.5%。

  门封产品技术实力强,紧抓产业链机遇保持快增长。公司带领行业从 PVC 门 封向 TPE 转变,推动冰箱升级。“TPE 冰箱门密封条的研究与开发”项目形成多 项专利技术,达到国际领先水平; “冰箱门密封条”被工信部、中国工业经济联 合会认定为“制造业单项冠军产品(2021 年-2023 年)”。同时,公司抓住下游 主机厂业务模块化向上游转移的趋势,承接并发展吸塑、注塑等业务和产品组 合,带来新的利润增长点。

  公司以冰箱、冷柜等制冷产品的压缩机两器研产销起家,国内市占率 40%左右, 主要客户涵盖华意系、东贝系、美的系、钱江系。2021 年营收 13.7 亿元,19- 21 公司营收增速为+73%、+31%、+48%,19 年并表浙江特种电机,21 年收 购黄山富乐新能源进军光伏组件,当年实现营收 2.5 亿元。

  压缩机两器增长稳健,盈利能力最强。白色家电业务包含压缩机两器、接线柱、 温控器和家电电机,21 年实现营收 8.7 亿元(占比 63%,同比+11%),增长稳 健。其中压缩机两器(21 年 4.2 亿元)毛利率长期保持在 40%左右,处于行业 绝对领先地位,近年毛利率下降主要系并表电机、光伏等较低毛利率的业务。 公司 21 年实现归母净利润 1.4 亿元,2020 年受原材料压力业绩-18%,21 年 +33%,归母净利率 11%左右。

  21 年光伏业务业绩承诺完成,营收空间打开。2021 年收购黄山富乐新能源 51%的收购进入光伏领域,21 年业绩承诺为扣非净利润不低于 800 万元,实际完成 1068 万元,进展顺利。公司在手订单充足,21 年启动 1GW 光伏组件扩产项目, 22 年 3 月发布公告拟通过发行可转债,再扩建 2GW 光伏组件项目。

  (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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